天风证券:维达国际维持增持评级 看好公司长远发展

天风证券发布研究报告,维持维达国际(03331)“增持”评级。
2021-04-26 14:53 全球财富网

天风证券发布研究报告,维持维达国际(03331)“增持”评级。

报告中称,维达国际生活用纸和个人护理分别实现营收36.7亿元和8亿元,分别同比增30.7%和30.7%,营收占比分别为82%和18%。毛利率同比提升1.4pct至38.9%,主要因为:1)产品结构优化,维达国际持续投入优质产品和个人护理的品牌建设;2)成本效率提升;3)定价管理较好,稳定价格体系。此外,20Q1受疫情影响,国内部分产能停产,其中湖北厂房占总产能24%全部停产,因而拉低20Q1毛利率水平。

该行表示,维达国际中国区收入同比高增。中国区/非中国区分别实现营收34.3亿元/10.4亿元,同比增45.9%/-2.5%;分渠道看,电商增速亮眼。维达国际经销商/商销/KA/电商渠道分别实现营收13亿元/4.9亿元/10.7亿元/16.1亿元,同比增26.4%/10.6%/12.1%/62.3%,营收占比分别为29%/11%/24%/36%。中国区经销商/商销/KA/电商渠道分别实现营收8.2亿元/3.4亿元/7.5亿元/15.1亿元,同比增40%/45.9%/28.4%/60.5%,营收占比分别为24%/10%/22%/44%。

天风证券称,维达国际线下渠道21Q1同比增17.9%,中国区21Q1线下渠道同比增36.1%,20年-21Q1环比增速有所波动。其中维达国际线下渠道20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收24.3亿元/26.9亿元/24.5亿元/30亿元/28.6亿元,20Q2-21Q1环比分别+10.7%/-8.8%/22.4%/-4.7%;中国区线下渠道20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收14.1亿元/29.4亿元/20.1亿元/25.5亿元/19.2亿元,20Q2-21Q1环比分别+108.6%/-31.6%/27%/-24.8%,线下渠道中国区个季度收入环比波动高于整体维达国际水平。线上方面,维达国际线上占比逐步提升。2019-20年线上占比分别为29%和36%,其中2020年中国区线上占比为46%;20Q1和21Q1线上占比分别为29%和36%,其中中国区线上占比分别为40%和44%。

报告提到,控股股东Essity多维度赋能,个护品牌持续发力。Essity多项业务全球领先,从营销和品牌方面赋能维达国际,其中失禁护理、商用清洁领域,Essity旗下添宁、多康品牌全球市占率均为第一;女性护理产品在拉美、欧洲市占率分别位列第一、第三。女性护理方面,维达国际于2019年在中国市场推出Essity旗下高端卫生巾品牌Libresse薇尔,未来有望成为业绩增长点;成人失禁方面,维达国际产品矩阵完善,品牌认知度不断提升,2019年推出裤型产品,2020年推出ProSkin高端系列;婴儿护理方面,主要在东南亚地区销售,马来西亚市占率达46%。此外,营销方面,维达迎合国潮趋势,推出颐和园文化主题联名,将中式古典元素融入纸巾包装;得宝推出美国大会都艺术博物馆及艺术家合作推出艺术系列产品,品牌知名度进一步提升。

该行认为,维达国际为生活用品行业龙头,背靠大股东Essity资源优势突出,多渠道多业务协同布局助力份额持续提升,女性个护、失禁用品及商用品牌多康更打开发展空间,看好维达国际长远发展。预计2021-23年归母净利润21.15/23.9/26.03亿港元,同比增12.9%/13%/8.9%。

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