三友化工:看好粘胶短纤、纯碱景气回暖,推荐龙头三友化工

近期,粘胶短纤价格大幅上涨,PVC、纯碱价格有望持续上行,我们看好行业龙头三友化工。
2021-02-22 13:17 全球财富网

  事项:近期,粘胶短纤价格大幅上涨,PVC、纯碱价格有望持续上行,我们看好行业龙头三友化工

  观点:1)公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业)公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业::公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,产能包括粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年(权益286万吨/年)、聚氯乙烯(PVC)50.5万吨/年(含专用树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体(DMC)20万吨/年,公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。

  2)棉花价格看涨,棉花-粘胶价差收窄,粘胶短纤景气底部反转粘胶价差收窄,粘胶短纤景气底部反转::粘胶短纤目前报价15000-15300元/吨,自2021年初涨幅约4000元/吨。目前棉花价格在16200元/吨左右,仍位于成本线附近,我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间,棉花-粘胶价差有望继续缩窄,下游棉纱价格大涨,价格向下传导通畅。未来1年粘胶短纤无新增产能,出口及内需的大幅增加、以及成本端支撑粘胶价格继续上行。

  3)光伏玻璃需求拉动,纯碱景气有望复苏:我国纯碱产能约3317万吨/年,2020年产量约2760万吨,同比降低1.5%,行业实际开工率83.2%,纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑,对于纯碱需求分别为192、271、358万吨,2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好,有望进入景气上行周期。

  4)PVC供需格局稳定,短期海外PVC不可抗力。2020年国内PVC产能2712万吨/年,产量约2281万吨,开工率在82%左右,我们预计2021年PVC产能与需求增速均约6%-7%,PVC价格中枢稳中上移。PVC糊树脂受PVC手套需求拉动价格大涨,公司具备7万吨糊树脂专用料产能,有望持续受益。近期受极寒及地震等不可抗力影响,美国及日本PVC装置负荷下降,美国德州352万吨/年PVC装置目前全部停车。同时3-4月份是亚洲装置大规模检修期,短期PVC景气度有望超预期。

  5)风险提示:原油价格大幅波动,产品价格上涨不及预期,下游产品需求不及预期。

  6)投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润7.2/30.0/33.3亿元,对应EPS为0.35/1.45/1.62元,对应当前股价PE为41.1/9.9/8.9X,我们看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。国信证券股份有限公司

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